白酒行业三季报深度剖析：业绩分化加剧，行业调整深化

一、整体业绩概览：多数酒企“爆雷”，行业寒冬延续

截至2025年10月30日晚，白酒上市公司三季报基本披露完毕，行业整体表现远不及预期，多数头部酒企业绩“惨不忍睹”，仅少数企业勉强企稳。市场此前对白酒业绩下滑已有预判，但实际数据仍比预期更为严峻。

（一）头部酒企：茅台“独秀”，五粮液、洋河“塌房”

• ​贵州茅台​：作为行业龙头，是唯一实现营收与利润“双增”的酒企（虽增长率不足1%），但同样面临压力——25年飞天茅台原箱价格年内持续下跌，10月30日跌至1690元/瓶，继9月跌破1800元心理价位后再创新低，反映出高端白酒市场需求疲软。
• ​五粮液​：三季度营收腰斩，归母净利润下滑超65%，业绩恶化程度远超市场预期（广发证券此前研报预测已引发关注）。普五批价持续回落（约820元/瓶，较年初下降100元），公司主动调整经营策略（去化渠道库存、稳定价格、巩固经销商信心），叠加高端产品占比提升与行业趋势错配（行业发力中低端），供需关系失衡是主因。
• ​洋河股份​：营收同比下滑29.01%，当季罕见亏损3.69亿元，成为头部酒企中唯一陷入亏损的公司。高营销费用支出是主因——三季度销售费用达12.51亿元，占比37.99%（去年同期仅27.75%），费用率激增侵蚀利润。

（二）次高端酒企：集体“崩盘”

古井贡、舍得、水井坊等以次高端产品为主的酒企业绩集体崩塌，反映出中高端白酒市场需求收缩，消费降级趋势明显。

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二、业绩下滑原因：需求疲软与战略失配的双重挤压

（一）行业大环境：深度调整期，需求恢复不及预期

白酒行业正处于深度调整期，有效需求恢复缓慢。宏观经济环境变化、消费者信心不足以及消费场景受限（如商务宴请、聚会减少），导致白酒整体消费量下滑，尤其是中高端产品需求萎缩更为明显。

（二）企业自身因素

• ​五粮液​：高端产品占比提升与行业发力中低端趋势不符，此前为完成年度目标导致供需失衡；普五批价回落反映市场对其高端定位的认可度下降，渠道库存压力大，公司主动调整策略虽必要但短期牺牲了业绩。
• ​洋河股份​：高营销费用支出未能有效转化为营收增长，费用率激增（从27.75%升至37.99%）导致利润转亏，反映出公司在市场需求疲软背景下，营销策略的有效性不足，未能精准触达消费者。
• ​次高端酒企​：古井贡、舍得、水井坊等产品定位次高端，受消费降级影响更大，市场需求锐减，叠加行业竞争加剧，业绩集体下滑。

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三、市场预测与券商观点：早有预警，但现实更严峻

今年10月中旬，广发证券曾发布研报预测白酒企业三季度业绩，其中对五粮液业绩降幅的预计值远高于其余券商，一度引发市场广泛关注。广发证券认为五粮液业绩大幅下滑的原因（弱需求下批价回落、主动调整策略、供需关系失衡）与实际情况相符，但实际数据仍比其预期更差，显示出行业调整的深度和复杂性超出部分机构预期。

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四、部分酒企的“韧性”与差异化表现

（一）山西汾酒：品类与产品布局优势凸显

山西汾酒三季度营收89.60亿元，同比增长4.05%（优于市场预期），归母净利润28.99亿元，同比仅下滑1.38%。广发证券指出，作为清香白酒龙头，汾酒具有品类优势，且拥有玻汾 – 老白汾 – 青花20及以上的全价格带产品布局，能够更好满足不同消费层次需求，在行业下行期展现出一定韧性。

（二）泸州老窖：市场韧性略超预期

泸州老窖三季度业绩表现略优于广发证券预期，凸显较强的市场韧性。尽管具体数据未详细披露，但其在行业调整期能够保持相对稳定，显示出品牌和产品在市场上的认可度。

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五、股价表现：低迷中分化，头部品牌仍具吸引力

白酒上市公司股价整体低迷，但部分企业仍表现出一定抗跌性。

• ​稳健企业​：山西汾酒、泸州老窖截止10月30日股价分别增长8.85%、5.67%，反映出市场对其品牌价值、产品布局和抗风险能力的认可。
• ​下滑企业​：洋河股份、古井贡酒、舍得酒业股价持续下滑，五粮液股价年内累跌11.47%，显示市场对这些企业业绩下滑和未来发展的担忧。

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六、未来展望：行业调整持续，分化加剧

（一）短期挑战

白酒行业深度调整期仍将持续，需求恢复缓慢，消费降级趋势短期内难以逆转。企业面临渠道库存压力大、产品价格波动、营销费用高企等问题，业绩增长面临较大挑战。

（二）长期分化

• ​头部品牌​：如贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等，凭借品牌优势、产品布局和抗风险能力，有望在行业调整中保持相对稳定，甚至通过调整策略实现市场份额的提升。
• ​弱势企业​：部分次高端和中低端酒企若不能及时调整产品结构、优化营销策略、控制成本，可能面临业绩持续下滑、市场份额流失的风险，行业整合与洗牌将加速。

白酒行业正经历一场深刻的变革，企业需在需求变化中寻找新的增长点，通过产品创新、品牌升级、渠道优化和成本控制，提升核心竞争力，以应对行业调整期的挑战。