35亿估值冲刺港股！袁记云饺的扩张神话与隐忧

清晨8点，北京昌平街角的袁记云饺门店里，几位阿姨正麻利地手工包制饺子，绿色招牌上“中国鲜饺传统手作”的字样格外醒目。这一家不足百平的小店，正是袁记云饺全球4000多家加盟店的缩影——从2012年广州菜市场的5平米小摊起步，13年间，这家靠饺子和云吞起家的企业，一路成长为年营收超25亿元的中式快餐巨头，如今正带着35亿估值冲刺港股IPO，背后却藏着难以回避的发展隐忧。

一、90后体育生创业：从5平米小店到4000家连锁

袁记食品的崛起，离不开创始人袁亮宏的敏锐嗅觉。这位生于1990年的湖南小伙，毕业于湖南科技大学体育教育专业，2012年从长沙来到广州，被广式饺子店的烟火气打动，萌生了创业想法，在广州菜市场盘下一家5平米的小店，开出第一家“袁记饺子云吞连锁店”，靠着新鲜现包的特色赚到了第一桶金。

2017年，袁记云饺加速扩张，袁亮宏在佛山注册成立餐饮管理公司，最初注册资本仅10万元，由其配偶杨煜全资持有。凭借加盟模式的轻资产优势，袁记云饺的门店数量一路飙升：2018年突破100家，2021年突破1000家，截至2025年9月30日，全球门店总数达4266家，其中加盟店4247家，占比高达99.55%，自营门店仅19家，几乎是纯加盟模式驱动的扩张神话。

如今，袁记食品旗下拥有“袁记云饺”“袁亮宏”“袁记味享”等多个品牌，其中袁记云饺贡献了97%的总营收，成为绝对核心。财务数据显示，2023年至2025年前9个月，公司营收从20.26亿元增长至19.82亿元（前9个月），经调整净利润稳定在1.8亿元左右，看似稳步增长的业绩背后，是对加盟模式的高度依赖。

二、资本加持冲刺IPO：明星资本突击入股引质疑

在港股IPO热潮下，袁记食品于2026年1月12日正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为华泰国际和广发证券，迈出了资本化的关键一步。而在递交招股书前，袁记食品已完成三轮融资，累计获得资金4.6亿元，吸引了众多明星资本入局。

2023年6月，黑蚁资本以3000万元参与A轮融资；2025年9月，完成1.5亿元B轮融资；同年12月，B+轮融资落地，金额达2.8亿元，金龙鱼、厦门建发等产业资本纷纷加入，公司估值一举攀升至35亿元。值得注意的是，B+轮融资付款日期为2025年12月15日，距离递交招股书仅不足一个月，这种临近上市的突击入股操作，难免引发市场对资本套利的质疑。

股权结构显示，袁亮宏对公司控制权高度集中，通过直接及间接方式合计控制82.54%的表决权，其中直接持股22.23%，通过关联企业间接持股60.31%，家族化控制特征明显。

三、扩张窘境：每开3家关1家，客单价持续下滑

袁记食品的盈利模式十分特殊，并不直接面向消费者卖饺子，而是通过向加盟商销售馅料、面皮等食材赚取“差价”，这种模式决定了其营收高度依赖加盟店扩张。但疯狂扩张的背后，是单店盈利能力的持续下滑和闭店率的攀升。

从门店表现来看，袁记云饺的单店GMV呈下滑趋势：2023年日均GMV4220元，2024年微增至4390元，2025年前9个月却回落至4158元，同比下滑5.30%。客单价更是连续三年走低，从2023年的26.13元降至2025年前9个月的22.79元，降幅超12%，背后是下沉市场扩张带来的消费层级变化，也暴露了品牌溢价不足的问题。

闭店率的攀升更凸显扩张困境：2023年每新开15家加盟店关闭1家，2024年变为每4家关闭1家，2025年前9个月更是每开3家就关闭1家，扩张速度大幅放缓，曾经的“开店神话”陷入增长瓶颈。更值得关注的是，袁记云饺招商时宣传的堂食店日营业额，与实际测算数据存在差距，存在一定的夸大嫌疑。

四、隐忧重重：关联交易、食安问题频发

除了扩张困境，袁记食品的关联交易和食品安全问题，也成为IPO路上的“绊脚石”。公司的关联交易贯穿全产业链，涉及原材料供应、设备采购、营销服务等关键环节，6家核心关联企业均与袁亮宏的配偶杨煜有关——杨煜控股的觅元管理，分别持有这6家公司35%至42%的股份。

2023年至2025年前9个月，袁记食品向这6家关联公司累计采购1.3亿元，且预计2026至2028年采购额将达3.47亿元，逐年递增。尽管公司称交易公平，但未给出有效监督方案，关联交易的公允性备受市场质疑，存在利益输送的潜在风险。

更令人担忧的是食品安全问题。由于加盟店占比极高，袁记食品难以实现全面管控，招股书也坦诚“无法保证所有加盟商遵守食品安全规定”。2024年末，北京一门店因鲜肉云吞面中吃出3厘米蚯蚓被立案调查；黑猫投诉平台上，相关投诉达385条，多数直指“吃出异物”“急性肠胃炎”；美团外卖门店差评率普遍高于1%，部分门店达5%，分量不足、食材有异味等问题频发，品牌口碑承压。