汇金系券商整合启幕：中金换股吸并东兴、信达，行业首例“三合一”释放什么信号？

12月17日，中金公司（601995.SH）、东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH）同步发布公告，揭开了一场“汇金系”券商整合的大幕——中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券。这是中国证券行业首例“三合一”整合案例，三家同属中央汇金投资有限责任公司（简称“汇金系”）的券商，将通过资本运作实现资源重构，引发市场对券商行业格局演变的深度关注。

一、交易方案核心：换股比例与复牌安排

根据公告，本次整合的具体方案如下：

• ​换股价格​：中金公司A股换股价格为36.91元/股，东兴证券为16.14元/股，信达证券为19.15元/股。
• ​换股比例​：东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373（1股东兴证券换0.4373股中金公司）；信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188（1股信达证券换0.5188股中金公司）。
• ​复牌安排​：三家券商股票均于2025年11月20日起停牌，12月18日开市起复牌。
• ​审批流程​：方案需经各公司董事会再次审议、股东大会批准，并取得监管层（证监会等）核准后方可实施，存在不确定性。

二、汇金系整合：从“各自为战”到“资源互补”

本次整合的核心背景是三家券商同属“汇金系”。中央汇金作为国有金融资本出资人，旗下券商此前已通过股权划转形成协同基础：

• ​中金公司​：汇金系“旗舰券商”，定位高端投行与国际化，2025年三季度末总资产7649.41亿元，行业排名前五，在股权融资、跨境并购等领域优势显著。
• ​东兴证券​：汇金系中型券商，依托中国东方资产管理公司背景，在不良资产处置、另类投资等领域有特色，总资产1163.91亿元。
• ​信达证券​：同样背靠中国信达资产，聚焦资管与投资银行，总资产1282.51亿元，在债券承销、产业基金等业务上具备资源。

​整合逻辑​：通过中金公司“吸收合并”东兴、信达，可实现三大协同：

1. ​规模扩容​：合并后总资产达10095.83亿元（中金7649亿+东兴1164亿+信达1283亿），直接进入行业前三（仅次于中信证券、国泰君安），资本实力大幅提升。
2. ​业务互补​：中金的国际化与高端投行能力，叠加东兴、信达的AMC（资产管理公司）背景与区域资源，可覆盖“投行+资管+不良资产处置”全链条，尤其在企业纾困、并购重组等领域形成差异化优势。
3. ​效率提升​：减少汇金系内部同业竞争，整合后台系统与客户资源，降低运营成本，符合监管“扶优限劣”的券商供给侧改革方向。

三、行业首例“三合一”：券商整合进入“深水区”

本次整合的特殊性在于三家券商同时合并，打破了以往“两两合并”的行业惯例（如国泰君安合并海通证券传闻、平安证券与方正证券整合）。其意义在于：

1. ​汇金系“集中资源办大事”​​

在中央金融工作会议强调“培育一流投资银行”的背景下，汇金系通过整合旗下券商，避免资源分散，集中打造能与国际投行（如高盛、摩根士丹利）竞争的综合金融服务平台。

2. ​探索“AMC系+投行系”融合模式​

东兴、信达背靠AMC，擅长风险资产处置与企业纾困；中金作为顶级投行，擅长资本市场运作。三者合并后，可形成“风险识别-资产定价-资本运作-退出”的全周期服务能力，契合当前经济转型中企业“降杠杆、防风险”的需求。

3. ​监管层推动的“市场化整合”样本​

与行政主导的合并不同，本次整合通过换股吸收合并的市场化方式推进，且方案需经股东大会与监管层双重审批，为后续同类整合提供了参考模板。

四、挑战与不确定性：整合效果待观察

尽管方案勾勒了美好蓝图，但落地仍需跨越多重障碍：

1. ​审批风险​

需通过中金、东兴、信达三家公司的董事会、股东大会审议，以及证监会、国资委等部门的核准。历史上券商合并因“估值分歧”“业务冲突”搁浅的案例屡见不鲜（如国联证券合并民生证券失败），本次“三合一”复杂度更高，审批难度更大。

2. ​业务与文化整合​

中金以“精英化”著称，东兴、信达更具AMC的“稳健”风格，合并后需解决薪酬体系、考核机制、企业文化融合问题，避免“大而不强”。

3. ​市场与监管环境​

当前券商行业面临佣金率下行、同质化竞争加剧压力，合并后能否通过协同效应提升ROE（净资产收益率），而非仅做大规模，是关键考验。此外，反垄断审查（合并后市场份额是否触及红线）也需关注。

五、市场影响：短期催化估值，长期重塑行业格局

1. ​短期：复牌后股价或迎催化​

三家券商停牌期间（11月20日-12月17日），券商指数上涨约5%，复牌后或迎来补涨。换股比例隐含的估值溢价（中金换股价对应PE约18倍，东兴、信达约25倍）可能引发市场对“低估标的”的追捧，尤其东兴、信达作为被合并方，短期弹性更大。

2. ​长期：加速行业集中度提升​

若整合成功，汇金系将拥有一家总资产超万亿的“超级券商”，推动行业从“分散竞争”向“寡头竞争”演进。中小券商或面临更大生存压力，倒逼行业并购重组加速。

3. ​对汇金系的意义​

整合后，汇金系在资本市场的“话语权”进一步增强，有助于落实国家战略（如科技创新、绿色金融）的金融支持，同时通过规模化降低系统性风险。

结语：从“物理合并”到“化学融合”，汇金系整合任重道远

中金吸收合并东兴、信达，是汇金系响应“培育一流投行”号召的关键一步，也是券商行业整合进入“深水区”的标志性事件。其意义不仅在于规模扩张，更在于探索“投行+AMC”的特色化道路，为行业转型提供新范式。

但整合的复杂性决定了这是一场“持久战”——从方案获批到业务融合，再到文化统一，每一步都需平衡各方利益。若能成功，汇金系或将诞生一家兼具国际视野与本土深度的“航母级券商”；若失败，则可能成为行业整合的“警示案例”。

无论如何，这场“三合一”整合已拉开券商行业新一轮变革的序幕，其走向值得持续关注。